余永定：我们用高成本借来了没收益的美国债，接下来怎么办？点击：446 作者：余永定 来源：昆仑策网【授权】 发布时间:2022-05-21 09:03:57


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【中国社会科学院学部委员、世界经济与政治研究所研究员余永定】

5月14日，2022清华五道口首席经济学家论坛线上举办了“世界经济、金融与全球秩序展望”研讨会。下文整理自余永定教授分享的观点，未经演讲者本人审阅。


今天，我想谈国际货币体系改革、外汇储备安全、人民币国际化三个问题。

在布雷顿森林体系解体之后，黄金汇率被美元所取代，美元的地位没有削弱反倒加强，这对研究国际金融的人来讲比较疑惑，有黄金支持的时候，大家不相信美元，没了黄金支持，大家相信美元，这是怎么回事？最根本的是美元的信任没有因为体系的崩溃受到动摇。

现在，国际货币体系叫作美元本位，这存在着一个根本的内在矛盾——注意，矛盾是中性词，没有贬义——根本的矛盾是美国只有通过保持经常项目逆差，才能为世界提供美元流动性，实际上也是为世界提供储备货币。

与黄金脱钩之后，美元是纯粹的法定货币，本身没有任何价值，其价值加载在美国信用的基础之上。信用的基本内容是什么？欠债还钱，钱和债的购买力大概相当，不能说欠100块钱最后来了贬值，还的是10块钱。

随着世界贸易增长，国际所需要的储备货币也在增长，美国为世界提供的储备货币占到多数。而美国维持的贸易逆转越大，美元最终贬值的可能性越大，美国无法遵守信用的可能性越大，这个问题本质上是两难。

到2021年底，美国净海外负债15万亿美元，在美国外债对GDP的比例不断上升的情况下，美元之所以还能够保持稳定，很大程度是因为由于种种不同的原因。世界上其他国家、特别是中国对作为储备货币的美元有很强的需求，美国的大量外债中有相当大的比例是其他国家为了积累外储而从美国购买的美国国债，其中日本、中国、卢森堡、英国、爱尔兰5个国家购买了3.6万亿美元的美国国债。

如果世界上其他国家减持或者不再购买美国国债，则美元贬值。同时，美国极度扩张的货币政策导致的通货膨胀会进一步削弱美元地位。相当长时间以来，美国日益提高的净外债对GDP的比例、国债对GDP的比例、以及美国过去十几年施行的极度宽松货币政策，使得外国投资者一直担心美国会因为国际收支状况恶化、通货膨胀加剧美元贬值。

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【2021年1月27日在美国华盛顿拍摄的美联储大楼。新华社记者 刘杰摄】


现在出现了一个新的问题，俄乌冲突之后，美国冻结了俄罗斯银行3000亿美元的做法严重破坏了美国的信用。对于核大国采取这样的措施是过去不可想象的。美元作为国际储备货币的地位进一步受到了地缘政治因素的沉重冲击，这是国际货币体系目前所面对的局面。

中国长期以来通过双顺差，即经常项目顺差和资本项目顺差，积累了3.3万亿美元储备。对于这个现象我有几点评论：

首先，无论按什么标准衡量，3.3万亿美元的外汇储备超过了外汇储备充足率的要求。

其次，外汇储备收益率极低，在海外资产中外汇储备的比重过高——而且外汇储备当中有相当大一部分是借来的，我们有资本项目顺差，借来之后把钱汇给美国，在中国外汇储备当中有相当一部分是借来的，而不是贸易顺差挣来的。

这样一部分外储的融资成本很高，我们花了很高成本借来了没有收益的美国债。中国虽然有2万亿美元的海外净资产，但投资收益一直是负的，这十几年甚至快20年一直是负的，这种情况跟美国成为鲜明的对比。美国有10万亿美元的净债务，但是每年都有几百亿、上千亿的投资收入。美国2021年投资收入是2000亿美元，跟中国形成鲜明的对照，这是我的第二个评论。

第三个评论，中美之间的地缘政治冲突对中国的海外资产特别是外汇储备的安全形成严重威胁。实际上，我过去一直担心这个问题，美国冻结俄罗斯外汇储备这个事实说明，如果美国认为需要，它完全可能会扣押中国的海外资产，特别是外汇储备。

其实在2013年12月，《金融时报》的一篇文章就提出了这个问题，中美如果发生冲突，美国会扣押中国相当一部分海外资产，这会对全球经济造成严重打击，美国遭受损失，但是中国的损失肯定更大。中国的海外资产负债结构需要调整，为什么调整？有两个目的：


第一，提高海外投资的净收益。不能有2万亿的净资产，但是投资收入年年是负值。这是资源的错配，必须要调整，而调整中非常重要的内容是降低外汇储备在中国海外资产中的占比。

第二，提高中国海外资产特别是外汇储备的安全性。美俄冲突告诉世人，不但俄罗斯中央银行的资产会被没收，富豪的资产、哪怕是美国的朋友的资产也会没收，所以如何提高中国海外资产的安全性，这是我们目前所面临的非常严重的挑战。

中国的海外资产可以分成存量和流量两部分，对于现有的海外资产，也就是已有的体量，调整海外资产负债结构所能做的事情不是特别多。对于已有的海外资产存量采取什么样的措施呢？比如减持美国国债，增持其他形式的资产。过去担心美元贬值，外汇储备的币种要分散化；在特殊情况下，比如俄乌冲突之下，分散化的意义不是很大，但这依然是我们可以考虑的一个选项。中国还可以增加对战略资源生产国的投资，比如说对中亚、特别是对阿拉伯油田，可以采用股权投资，这也是可以考虑的。

第三，信守承诺，严格保护外国投资者在中国的投资。是不是可以把没收外国投资者的资产作一种遏制措施，让美国不敢没收中国的海外资产？对于这一点，我们千万要慎重，很多所谓的海外投资很大程度是我们自己的投资，而且能够到中国来投资的海外的国外投资者、包括美国投资者，恰恰是对中国相对友好的人士，对这样的事情一定要非常慎重。

第四，用技术手段，IT技术、数字货币等等，在这方面我不是专家，但是我觉得有一些办法是大家可以想的。

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【数字人民币资料图。新华网 刘文静 摄】

刚才我讲了对于存量而言很多事情是木已成舟，短时间内难以调整，但在流量层面，未来相当长的时间内有许多事情可以做。我觉得要正确理解和落实双循环的战略思想，这个方针是完全正确的。在这个方针指导下可以考虑的政策调整包括：

第一，扩张性财政货币政策刺激内需带动进口。我们长期保持大量的对外贸易顺差，对中国来讲这样的政策在过去是好的；在中国目前这种政策需要调整的时候，减少贸易顺差重要的条件是必须有国内内需，内需不足企业就会出口，怎么能使中国有非常强的内需？除了长期的结构性改革等等问题，从短期来看当然要执行扩张性财政货币政策。

第二，尽快取消残存的出口政策。上世纪80、90年代我们的口号是建立创汇经济，很多政策为了刺激出口，但现在这样的政策过时了，需要调整，要考虑取消为鼓励出口执行的出口退税政策。

第三，要增大对大宗商品、战略物资的进口。我们没有足够的油库、粮库，就要去盖。我们要重视这个问题，中国是十四亿人口大国，中国应增加对粮食、能源的进口。

第四，少购买美国国债，更多地进口美国产品，尽可能履行中美贸易协定。有的是不可抗拒力因素导致没法履行，但是能够履行的，一定要履行。

第五，特定时期维持贸易逆差，为了用掉外汇储备，我们只能维持贸易逆差。通过增加进口和用掉多余的外储，特别是把这样的政策调整同执行中美贸易协定结合起来。

第六，实行浮动汇率政策，我们要坚持这么做，坚持汇率浮动，要坚持干预市场，适应维护市场稳定导致的外汇储备增加或者减少。

瑞·达利欧教授强调要保持一定的资本管制，我觉得这是非常对的。从他的角度都认为中国不能放弃资本管制，更何况从我们自己的角度，抑制热钱的流入和资本外逃，这样可能会对人民币国际化造成不利影响，但我们没有更好的选择。

第七，增加海外投资形式。通过把贸易顺差转化为海外投资也是一个调整的方式，但是由于体制改革和金融市场建设之后，美国可能会围堵我们，这条路走得比较困难，但是我们也要走。我们大量海外投资去向不明，应该明确海外投资的家底，明确之后的方向。

这里有两点颠覆了大家的常识：
1，我们的海外资产中有很大一部分是通过高价借进美元，再用美元购买收益极其低下的美债；
2，我们近二十年来的海外两万亿的投资，居然一直是负数。
第一条是典型的利益输出型的，就是股票市场里面的老鼠仓操作模式，这个太直接了；第二条，只要国家派驻审计稽核机构，肯定会查出问题所在。
如果哪一家的孩子或者哪一家公司这样处理自己的财务，会是什么样的结果？

现在能够心平气和看完几千字长文的人应该不多，因为现在是快餐时代。但是能够平心静气看文字的人首先是肾阳教足，沉稳有定力，且能够坚持学习的人。

中国对外汇有着神一样痴迷始于上世纪八十年代，那时候因为出口产品为资源，且价位低下，每年为了进口技术、设备和稀缺资源需要大量的外汇---美元，所以一直到九十年代末我们都对外汇求之若渴，并且这种思维惯性一直延续到现在。景迁时移，现在我们的财富已经被所谓的外汇剥了N次皮了，外汇已经成为美国金融殖民的有力工具。

不能简单的认为我们国家的金融能力太弱，只是犹太资本太过贪婪与狡猾。加之国家对外汇管理确实缺乏整体统筹安排，也不排除在金融系统存在米帝安插的内鬼，否则让几万亿资产几十年的投资收益一直处于负值也不是一般人能够做到的。

大家对本文原作者如果持怀疑态度的话，可以《昆仑策》》看看，这个应该是高端智库的观点，都是有理有据的文章。

@宙斯传奇A 2022-05-21 13:23:19
这里有两点颠覆了大家的常识：
1，我们的海外资产中有很大一部分是通过高价借进美元，再用美元购买收益极其低下的美债；
2，我们近二十年来的海外两万亿的投资，居然一直是负数。
第一条是典型的利益输出型的，就是股票市场里面的老鼠仓操作模式，这个太直接了；第二条，只要国家派驻审计稽核机构，肯定会查出问题所在。
如果哪一家的孩子或者哪一家公司这样处理自己的财务，会是什么样的结果？
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@米水犀牛 2022-05-21 14:05:02
收入为负，为什么，谁在负责操盘
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无论是第一条还是第二条，确实凸显出我们金融体制、财政体制存在的缺陷：谁是具体的个体责任人？对于巨大的国家资产保值、增值、投资，真的不是哪一个人能够担责得起的，所以都是流程式的分散责任，每个环节只是对自己的流程环节负责，这样恰恰就是犹太资本有隙可钻的体制：每一个环节都符合规则，但是整体项目则是亏损的，并且最后每一个人都不需要担责，也不会有人来追责，一方面无责可追----没有被追责对象，另一方面，亏的都是国家的，谁是国家----没有追责主体即起诉方？

盎撒民族没有自己的固有祖国----土地，所以他们视金钱为最可靠的资源，由此具备与生俱来的深入基因的对金钱的贪婪，他们嗜钱如命就有了天生的牟利、劫掠、算计所谓“财商”。他们对金钱的嗅觉是所有民族中最为敏锐的，也是最没有底线的。在他们的观念里面没有道德一说，只要能够获得财富的途径都是准确的途径，包括以人类生存作为代价。这次俄乌战争充分暴露了盎撒民族这一特性。
而在我们汉文化儒家文化里面礼义廉耻才是安身立命的第一要素，至于财富必须君子爱财取之有道，非道义的财我们是耻于获得的。由于我们这一君子思想的民族文化特质，致使我们总是将资本这种小人想得太好了，对小人其防御不足，以致我们近两百多年来始终被美西方金融殖民而不自知。
人类的剥削方式大概如下几个阶段：1，最低等的直接食物抢夺时期，此阶段完全就是蒙昧时期的凭体力和野性肉搏抢劫。公元前100年左右每年秋季匈奴、突厥对汉族的抢掠就属于这个阶段。2，通过贩卖奴隶的人身限制剥削劳动力。这个在西方有着久远的历史，我们汉族的奴隶历史反而非常短暂。3，靠土地（资产）剥削农民劳动力。西方拓展殖民地和中国的封建时代（自秦朝至清朝）就是这个阶段。直到现在美西方还有通过控制全世界很多土地来剥削原住民血汗的如东南亚、非洲、南美洲等等。4，通过资本控制生产资料剥削无产阶级的。这个当然就是当今世界最普遍的现象。5，金融寡头的剥削，这是目前最为高级的剥削方式，也是盎撒奴役全球的最高形势，柒拾亿人差不多有近四十亿人为金融寡头打工卖命。
我们目前最为迫切的任务就是破除世界金融寡头对我们的控制，只要在此方面获得了控制权，我们才可能谈得上推行全球命运共同体的战略。