这篇文章会帮助大家了解爱尔眼科，篇幅有点长，资料收集不易，把零散的资料串连成线更是不易，请耐着性子看完，相信您的付出，会有所回报。

爱尔眼科，最开始关注这票是2012年，当时出了一个“封刀门”事件。2012年2月台湾眼科医生蔡瑞芳宣布，由于他通过长期观察发现，不少多年前接受“LASIK”即“激光矫正近视手术”的患者，在十多年后视力出现明显下降，他分析可能和当年动刀后角膜瓣发炎有关。因此，蔡瑞芳宣布，为了防止手术后遗症的发生，他个人将停做准分子激光角膜屈光手术，由于蔡瑞芳是台湾引入“激光矫正近视”手术第一人，由此而引发了各大主流媒体关于该手术安全性的大讨论，该事件后来被称为“封刀门”事件。

董事长陈邦告诉记者：“今年2月份‘封刀门’对我们的影响还是很大，公司业绩低于很多行业研究员的预期，让我们感受到很大压力。”事实上，公司在董事会报告中也承认了“封刀门”事件对公司的影响，在短期内仍然无法消除。

那时候的爱尔眼科还是个孩子，经历不起风风雨雨。将过十年时间，如今爱尔眼科已经全球经营。有位投资者投入300万本金买入爱尔眼科股票，如今资产过亿。13年整个医疗行业已经和宁波银行对比，宁波银行是跑输的。



再来看近四年的对比情况，宁波银行大幅跑赢整个医疗行业。



再对比爱尔眼科与宁波银行：十年时间，爱尔把宁波银行跑成了一条直线。伤心！！！银行真是操着卖白粉的心，赚着卖白菜的钱。好赛道真是有讲不完的故事。



看一篇野村东方国际证券的研究报告：



爱尔的商业模式很有意思，通过与并购基金合作，采取体外培育方法。意思是：爱尔不是自己收购医院，而是利用并购基金建立新医院或进行收购。虽然这些医院还没有正式归爱尔眼科医院所有，但这些医院可以使用爱尔的品牌，并在日常运营中接受爱尔的指导。新收购或建立的医院会先在买断基金中孵化3-5年，具体时间要看何时能达到盈亏平衡点。通过合作计划，鼓励被收购医院的高级管理人员和精英医生在医院孵化阶段入股。如果医院在被并购基金收购后2-3年实现盈亏平衡且经营良好，爱尔就会收购医院的股份。这样一来，公司和医生的利益一致，使得医生在工作中更加积极主动，对医院的忠诚度更高。这是爱尔护城河之一。



湖南中裕基金的案例分析湖南中裕就是一个典型的例子：

2014年底湖南中裕从中裕创投(GP)、爱尔医院(LP)等融资10亿元人民币，合同为5+2年。爱尔以9800万元拿下该基金9.8%的股份。在整个合伙期间，该基金共孵化了63家医院，其中26家医院已被上市公司收购。到目前为止，平均经营年限为5.5年。对于仍在PE基金旗下的不成熟医院，到期后将转入其他收购基金。



爱尔的医疗系统：



处于金字塔最底层的县级医院和社区诊主要提供验光配镜服务和简单眼病的诊断。低级医院可以将患者转到高级医院进行高级手术，高级医院则会将医生资源和医疗设备与低级医院共享，提供技术指导和资金支持。除了多层次的医院网络，四个业务部门（屈光手术、白内障、验光配镜、眼病）每周都会对各医院相应科室的运营情况进行监控。因此，总部可以迅速锁定无法完成KPI指标的医院，并提出改善当地医院经营状况的解决方案。

全面的人才教育和研发平台是爱尔区别于竞争对手的另一重要竞争优势。2013-2014年公司分别与中南大学、湖北科技大学合作建设了爱尔眼科学院和爱尔视光学院。2017年首批60名博士从爱尔眼科学院毕业，其中80%的博士选择到爱尔集团工作。经验丰富的医生是医院的重要资产。



爱尔眼科是中国及全球范围医院规模和医疗能力均居领先地位的眼科医疗集团，覆盖亚洲、欧洲和北美洲。截至2020年11月，眼科医院及视光中心数量合计达600余家，其中中国内地500余家、中国香港7家、美国1家、欧洲80余家、以及东南亚12家。中国内地的年门诊量超1000万人次。



自2015年以来，爱尔已通过并购基金平台建立了300多家医院。在2020年上半年因疫情暂时放缓步伐后，我们预计未来爱尔将恢复扩张空间，在2020-23年自建或通过并购基金渠道一共可能新开102家医院和诊所；其中约25-30家为医院，其余为县级或社区诊所。

截至2020年10月，包括收购基金持有的医院，爱尔眼科在中国各地拥有552家医院和诊所。其中71家为区域城市中心医院，平均每家注册资本超过1000万元，其余为小型医院或诊所，平均每家注册资本为50-900万元。以每家医院的人口覆盖率衡量，湖南、湖北、广西、浙江、辽宁和吉林是爱尔眼科医院覆盖率最高的省份，其次是四川、重庆、江西、广东、山东、陕西、山西和宁夏。我们认为，江苏和河南两省的覆盖率相对偏低，爱尔进一步扩大的潜力更高。

公司持续高速增长的逻辑在于“稳定的管理结构+全国范围的合理布局+科学的分级连锁制度+完善的人才培养模式+创新的并购基金发展模式”这五大因素叠加形成的成熟发展模式。成熟的发展模式形成了业务的高可复制性，业绩稳定高速增长强化了其稀缺属性并提升了公司股票的配置价值。



爱尔的业务：四个业务部门（屈光手术、白内障、验光配镜、眼病）

屈光手术：屈光手术最早起源于上世纪80年代的美国，于1997年引入中国。该手术通过使用激光治疗来重塑角膜，从而矫正患者的聚焦能力。虽然第一代屈光手术确实存在副作用，但经过几十年的实践，最新的手术（包括Lasik、SMILE和ICL）已被广泛认可为安全有效。值得强调的是，ICL手术是目前最昂贵的屈光手术，它通过在眼内植入晶状体而非永久性重塑角膜来改善患者的视力。屈光手术的费用从7000元到50000元不等，主要取决于手术的复杂程度和患者的支付能力。LASIK是目前应用最广泛的手术，而SMILE和ICL则是后起之秀。虽然切口大小和恢复时间不同，但这些手术都是时间不超过30分钟的日间手术。

爱尔的财务报表中，老花眼手术目前被记入屈光手术项下。老花眼手术很可能成为爱尔2025年后的主要增长动力。根据爱尔的统计数据进行估计，35岁及以上的成年人有57%可能患上老花眼，55岁以上的人发病率甚至可能增加到近100%。上世纪七八十年代出生的中国人口逐渐步入老龄化，这一代人的健康意识较高，购买力较强，进而可能推动老花眼矫正手术市场的高速增长。预计到2030年，接受老花眼手术的患者将达到270万。



白内障手术和眼疾：

白内障是全球40岁以上人群视力下降的最常见原因，具体指眼睛虹膜和瞳孔后的天然晶状体混浊。在中国，60岁以上人群白内障发病率超过70%，80岁以上人群发病率超过90%。因此，人口老龄化的快速增长意味着白内障手术。白内障手术的可及性有限以及患者对疾病的认识不足，中国每百万人口的白内障手术率（CSR）甚至仍低于印度。但随着需求的上升，从2013年到2017年，中国的CSR从每百万人420例增加到每百万人2200例。

眼表疾病（OSD）和后段眼病（PSED）：
眼表疾病是指一组上皮层和功能受损的疾病。一般包括大部分的浅表点状角膜炎(TSPK)、结膜炎和涉及前段、泪腺和泪道的疾病。干眼症和翼状胬肉是两种常见的眼表疾病。后段眼病（PSED）在流行病学上通常定义为视网膜、脉络膜和视神经的疾病。PSED治疗难度大，表现为复杂性高，治疗敏感性差，预后差，是导致不可逆失明的主要原因。由于目前对PSED缺乏有效的治疗手段，多数治疗方法需要长期控制，以延缓疾病的发展。对于大多数的PSED，特别是糖尿病视网膜病变和老年性黄斑变性，是导致50岁以上成年人失明和视力受损的原因。PSED医疗团队一直是评价眼科医院能力的重要指标之一。

本文完，这篇报告阐述了爱尔的发展模式和业务。这是分析企业最重要的最本质的方法，至于估值是随市场而变化的，不作为重要讨论。

投资有风险 入市需谨慎
公众号：我的交易生涯y