企业的经营形势和经营质量会综合的反映到ROE这个指标上，ROE的波动和市值波动高度贴近，分析ROE的变动趋势对短中期企业市值起落的研判非常重要，而ROE分解后可以找到哪些变量提升的潜力有限，哪些变量还有比较大的提升空间，从而结合业务来看，哪些方向是有利于提升这些有潜力空间的变量的，所以财务分析做得好，就能有的放矢，就有方向感，就能看懂企业的战略方向

有时候销售渠道结构的变化会影响毛利率，比如有的企业以线下自建门店为主，毛利率较高，但是现在扩展了线上渠道，线上渠道毛利率会低一点，然后看到最终的毛利率下来了，其实这种渠道结构变动引起的毛利率下降并不是坏事情，不能孤立的看毛利率，线上渠道毛利率低，但是销售费用也低，所以当整体毛利率下来的时候，销售费用也下来了，类似的还有原来以线上为主的，现在扩展到线下经销网络，反而是线下经销网络的毛利率比线上平台更低，类似的也要看到，虽然毛利率下来了，但是线下经销网络的销售费用也会降下来，整体净利率不会因为渠道结构变动降低多少，但是营收应该是实实在在的增加了不少

以前对商业前景这个要素只是看重长期的增长空间和潜力，这些都是行业的客观环境，还有不能忽视的是，企业的主观能动性，就是企业怎么去实现的，怎么把这种潜力变成实实在在的现金流的，这个就是和商业前景匹配的成长驱动，商业前景是客观的，远期的，必然的，成长驱动是主体的，短中期的，有策略的，成长驱动的核心是提升ROE，然后提升ROE进行分解会出现不同的途径，比如提升净利润率，增加营收规模等，根据企业的三种基本经营特性，从业务角度来分析，哪个要素的提升有潜力，比如提升净利润率，可以提价，或者降低成本，降低费用等手段来达成，而增加营收规模，可以通过提升老产品，开发新产品，开发和提升新的渠道和市场来完成，如果是低利润高周转类型的企业，因为差异化程度低，提价空间就很小，所以重点还是在于扩大营收，扩大总资产周转率
所以商业前景应该重点分为成长空间和成长驱动两部分来考察，一个是上的来，一个是下得去，一个高屋建瓴，一个见微知著

大众消费品企业成长有明显的阶段特征，第一阶段是商业逻辑走通、商业模式打造成型，拥有了全国扩张的基因，第二个阶段全国扩张，最重要的特征增量红利，渠道扩张，供应链打造，此时营收持续增长，但由于高投入导致利润增速小于营收增速，第三个阶段属于价格红利，初期在不改变零售价的情况下凭借规模优势增强供应链议价权，凭借品牌价值提升渠道议价权，价格承接需求推动增速企稳，这个阶段营收增长趋缓，但利润增长速度开始高于营收增长，毛利率提升，成本和费用都有一定程度的下降，竞争烈度减小，寡头格局慢慢成型，第四阶段存量破局，龙头通过量、价收割，通过收割供应、 渠道和竞争者利润后步入增量困境，此时一般会有三种途径步入新的增长区间，推新、外延和出海，难度依次上升
这四个阶段也和企业生命周期理论吻合，只是从企业成长的具体驱动要素这个角度来观察的，通过以上的划分能够在定性上很好的判断企业所处的价值创造阶段，能够更好的给企业定性和估值

行情又回到2018年了，2018之后采用分散大规模建仓是一定会赚钱的，而且回撤不大，但是整体受益比例也不会太高，因为跟随趋势，一般股票从低点上来至少百分之三五十左右才跟得上去，而趋势走坏也已经跌了百分之二三十了，而且需要比较大的指数行情才会有稍微大点的收获，重仓价值投资长期投资的，回撤会非常厉害，但是一旦行情好转，恢复起来也很快，没有完美的策略，看哪种适合自己，适合自己的就是好策略，如果考虑三五年翻一倍这种目标的，就要接受比较大的波动和回撤

水平差的时候可以学习各种大V写的书，这些书在初期确实有帮助，但是千万不要迷信，也不要相信这些大V的水平真的有多高，很多写书的，其实真正实力一般，很多在投资理念方面写的还可以，但是投资理念都比较雷同，自己发挥一下感悟就能写出来，真正的核心能力还是分析企业和选股，而这方面不同的大V水平差的不是一点半点，还是要独立思考，只相信自己的判断，不要受任何大V在具体选股方面的影响，自己能力不断提升，就能看出大V们的弱点在什么地方，自己能力不过，永远看不出比自己高一层次人的水准和问题，现在绝大部分大V在理念方面精熟的不少，但在选股实战中真正厉害的不多，包括很多成名的基金经理

企业评估的核心就是聚焦成长逻辑，所有的知识点都要围绕这个核心展开，生意模式、商业前景、竞争优势这三个关键点也将在成长逻辑中被融汇贯通，财务数字主要也是关注背后的成长逻辑，虽然从财务角度看成长逻辑都有规律和讨论，但是不同的生意，还是有自己生意上的特殊性的，要具体业务具体分析，商业前景也只是长期的供需驱动，只是成长逻辑的一种，竞争优势更深成长逻辑的一部分，品牌、渠道、供应链、高效管理、管理层、供需形势、竞争对手等都是提供了成长逻辑的不同的角度和要素，而这些要素形成了统一的逻辑机体，从成长逻辑来观察企业就看到了企业的本质，评估企业就能灵活运用，万变不离其中

企业评估的核心就是聚焦成长逻辑，所有的知识点都要围绕这个核心展开，生意模式、商业前景、竞争优势这三个关键点也将在成长逻辑中被融汇贯通，财务数字主要也是关注背后的成长逻辑，虽然从财务角度看成长逻辑都有规律和套路，但是不同的生意，还是有自己生意上的特殊性的，要具体业务具体分析，商业前景也只是长期的供需驱动，只是成长逻辑的一种，竞争优势更是成长逻辑的一部分，品牌、渠道、供应链、高效管理、管理层、供需形势、竞争对手等都是提供了成长逻辑的不同的角度和要素，而这些要素形成了统一的逻辑机体，从成长逻辑来观察企业就看到了企业的本质，评估企业就能灵活运用，万变不离其宗

进一步拓展企业研究的深度和广度，对持有的企业进一步加深研究，提炼方法论，对于各行各业的龙头，以及一些代表了新的社会趋势的企业开始初略研究，在基本面分析的基础上，不放弃价格系统的跟踪和研究，比如市场整体的估值水平等

企业评估是个由表及里、去粗取精的信息处理过程，由信息收集、数字定性、提炼逻辑几个步骤组成，信息收集可能涉及几千上万的文字信息，最终提炼出来的逻辑可能就一两句话，信息收集类似拼图，有个基本的业务模型（包括涉及的一般性角色，比如供应商、客户、渠道等，以及这些角色的关系，流程等），事先有了这个拼图的图样，就能按图索骥的很快的收集到相应的关键信息，而不会迷失在信息的海洋中，然后利用财务数字给这些模型中涉及的要素定性，财务数字就是用来给业务关键对象定性的，业务对象就是皮，而财务数字是毛，财务数字是事实，一切定性都要根据事实说话，否则容易臆断，财务数字定性是为提炼逻辑做准备的，逻辑具有贯穿整体的特点，财务数字看似局部和片面，但是在逻辑的贯通下，财务数字不再是局部片面的，而是相互印证，浑然一体的，所有的工作到最后就是为了获得短短几句话的逻辑，而逻辑需要之前收集到的信息和财务数字来支撑

现代世界的核心还是商业，而代表各行各业顶尖水平的正是上市公司，研究和熟悉这些公司的商业运作和趋势能够更深刻的了解整个商业世界的运作，这对于喜欢研究原理和规则的人来说是非常有趣的，所以投资不会无聊，大量的时间不要浪费，要利用这些时间构筑起核心竞争优势，并且乐在其中

主要参考基本面而不是价格作为买卖依据的方法都可以成为价值投资，但价值投资风格众多，高瓴的张磊偏风险投资，主要是上市前投资，所以分散，所投公司众多，一般投资未来前景广阔的公司，不确定性和风险高，但收益也高，但斌和林园理念符合巴菲特的基本思路，但主要资金属性属于私募基金，要考虑客户对价格波动的忍受程度，所以操作方法上不是完全能按照巴菲特的思路来，公募基金能践行巴菲特投资理念的也是极少数，张坤理念上应该和巴菲特一致的，但是公募基金的年度考核排名机制，会极大的扭曲公募基金长线价值投资的意愿，巴菲特的优势除了理念还有资金属性，主要资金来源于保险浮存金，资金成本小，而且属于长期资金，作为个人投资者而言，资金属性也至关重要，只有闲钱投资，才能有比较好的长期复利的心态，这也是个人投资者相对于机构的优势之一

股市很多人说是牛短熊长，但是在我经验里面是牛长熊短，牛市缓慢一般两年，熊市快速一般一年，这个可能和人性中损失厌恶倾向有关系，人在获得一万和损失一万的内在感受是不一样的，损失一万的痛苦要远远大于获得一万的快乐，所以一旦熊市亏钱效应会迅速的放大成群体情绪反应，从而大跌特跌，一轮熊市，很多个股都可以跌掉80%，甚至90%，而牛市是缓慢的，因为刚开始很多人的情绪需要修复，将信将疑，所以第一年都是缓慢上升的，直到赚钱效应扩散，从而引发最后的疯狂上涨
我经历过了好几轮这种两牛一熊，第一轮是2006-2008,2006,2007两年是历史上的大牛市，当时是股市小白，属于启蒙阶段，刚开始就在马钢股份上一个星期赚了30%，然后就卖了，之后马钢股份两个星期翻倍，让自己后悔不已，但新手的问题就是在牛市中拿不住，格局不够，总觉得已经赚到一笔巨款了，不能贪，要落袋为安，大不了换只股票，之后这种事情发生了好几次，有一次买了中金黄金，当时好像还是启动阶段，也赚了百分之几十就跑了，后来隔了半年来看，居然已经涨了10倍左右了，新手就是这样随着时间的流逝，浪费了很多获利空间，越到后面空间越小，风险就越大了，中间还有一些投机获利，但是仓位不大，当时学只铁的追涨停，看技术图形，追到杭萧钢构，进去后就停盘，然后出消息说获得了安哥拉的一笔大订单，复盘后连续七八个涨停，直接翻倍，那个真是很爽，但这种投机不敢全仓的，所以最终收获也不大，还有一次买认购权证，放了5000进去，睡了一个午觉起来就涨了一倍多了，大牛市就是这样，钱好像来的很容易，后面发生了5.30，很多股票连续跌停，我当时抄底了，可惜后面又吃了两个跌停，我记得是最低点割肉的，人性的恐惧在我身上演绎的非常到位，那天正好开会，没想到股市就反转了，错过再次买回的机会，只能捶胸顿足了，5.30后还有一波最后的牛市，当时很多人都认为可以到8000点，我当时也满仓了，2006年最初的入市资金只有3万左右，到2007牛市顶点附近，赚的钱和追加的资金总市值达到了10万左右，一天波动就几千块，而当时一个月工资也就几千，后来市场转熊，记得就一个星期，连续几个跌停，直接将10万腰斩，算算投入进去的资金，最终还倒亏一万，牛市混了个寂寞，新手就是这样，刚开始小投入，到了牛市后期还贪，反而仓位很重，只要转熊后，短短几天，就能将前期一两年的利润给亏完了

2006-2008这一轮过后，很长时间没有去看股市，也躲过了后面很长时间的熊市，知道2014年开始又开始关注股市，之后经历2014-2015这一轮历史上的有一次大牛市，这一次牛市好像起于券商可以融资融券加杠杆了，很多人抓住了这波杠杆资金推动牛，这次牛市来的非常猛烈，一直上涨到5000多点，差一点突破07大牛市的6000点，最终国家查配资导致牛市轰然倒塌，很多玩配资的，多年财富，一朝清零，2014年的时候我玩的是网格交易法，高抛低吸，这个好像是受了论坛中一个数字哥交易记录的启发，然后想到的，找了一只冷门股江苏阳光，在这个股票上高抛低吸赚赚了30%，当时投入也少，只放了3万，随着牛市的深入，大家都知道牛市来了，但发现很多股票都涨了几倍了，不敢买，于是翻了一遍股票找一找还在低位的，其实牛市中都是好股，优质股，最有性价比的先涨，最后才涨的，一般是人家看不上的，没什么吸引力的，我但是找到了山河智能，看着好像是个圆弧底，这会我吸取了上一轮牛市的教训，投入重金大概20万在这个股票上，不管其他的股票怎么涨，我就抱着这个股票，不涨不走，这个股票真的很让人着急，涨的非常缓慢，但在牛市末期也突然爆发了，短时间内涨了一倍，这次我20万资金翻到了40万，这个时候好像牛市还有一段，我继续寻找比较低位的，发现券商好像涨了一波以后，一直在高位盘整，幻想着再吃一波券商，但事与愿违，很快国家查配资，市场转熊，市场从5000点跌到了4000点，很多这一轮才进来的股市小白都觉得这次只是技术调整，还是会奔着8000点去的，但我有了上一轮的经验，知道止损逃命的重要性，关键当时已经领悟到了，如果头部海量套牢盘超过一两周，这些套牢盘就会凝固成为巨大的上升阻力，形成头部的概率就非常高了，然后那是提倡为国接盘，国家也开始出政策救市，股指都能几乎连续跌停，然后一救市，那天记得很清楚，机会所有股票开盘全部涨停，然后有些股票支持不住开始打开涨停，打开的越来越多，我看着不妙，在自己的股票快打开涨停的时候，全部轻仓，然后决定退出股市，这次结局比上次好，20万本金，还有10万的利润，当时和同事说，赶紧走吧，股市要走熊了，当时他们还不相信，后面股市从4000多点，再一路跌到了1800点

上面1800点写错了，从2015年6月的5178点一直跌到2016年2月的2600点，半年多时间指数腰斩，然后开启了一轮结构性牛市，主要是代表50指数的大块头，从2016年2月一直涨了2年直到2018年2，原因无非是上一轮牛市，这些股票涨幅不大，从股市中退出的资金需要找到新的投资对象，上证50性价比高，处于低位，再次期间代表散户的中证500和创业板几乎不涨甚至还下跌了，形成了所谓的机构跑团50的一九现象，机构抱团的少部分股票上涨，其他股票继续跌跌不休，股市的一个特点就是资金高低切换，上一轮比较牛的股票，在下一轮一般表现不好，而上一轮没怎么表现的，在下一轮有很大可能会再次辉煌，单一轮风格的切换可能需要5年左右，然后到2018年，上证50也涨到头了，导致几乎所有的股票在2018年年头跌到了年尾，2016-2018结构性牛熊结束
这一轮我开始全职炒股，系统的学习了各种技术分析，开始的时候还是使用上一轮的成功经验高抛低吸，后面发现刚开始是赚钱的，但是只要股市进入一次中级调整，之前赚的都要退回去而且还亏点，这一次加强了技术图形的选股条件的设置，然后为了减少个股风险，分散到了三五只股票，结局还是不妙，其中一大半赚的钱，不如某只不好的股票亏损的，在2018年这种方法进化到了指数基金，让我扛过了2018年，因为指数比个股风险小多了，指数有底，个股不一定的，而且指数的交易手续费低
这一轮高抛低吸方法效果不好，继续前进，此时对各派理论都有涉及额，其中看到了一本通过K线分析来研究主力行为的，从作者的描述看来好像结果不错，于是下功夫研究，所谓的裸k，量价关系，主力意图什么的，居然也学着重仓搞了一只股票，天和防务，刚进去的时候肯定是赚钱的，想翻个倍再走的，没想到最终跌破成本线15%，心里开始没底，因为止损是当时的铁律，止损走了，这次损失还是打击到我了，事后看，如果不止损，后面还要腰斩，当然再果断时间，这个股票在2019年那轮牛市涨了6倍，之后总结经验，以后坚决不重仓，分散多只股票，这样止损不心疼，而且想通了，资金管理的方法结合趋势跟踪的思想，在2018年时，我已经想通了一个比较成熟的技术操作体系，但是记得当时小批量介入，过一阵子就被市场踢出来了，整个市场几千只股票，满足技术买入条件的只有几十只

2016-2018年那段，因为股市没有多少收益，想想看能不能去做做期货，于是开了期货账户，因为感觉期货风险大，采用了日内交易，发现日内交易需要紧张的操作，于是利用自己开发的程序实现了自动交易，和量化策略的编写，测试，最终系统成熟上线了，也是一上来效果不错，一个月就赚50%，量化模型的测试数据只有三五年在某个品种上效果不错，但是在某些品种上效果不行，而且对波动幅度和手续费要求很高，对资金量也有要求，不能太多，不然滑点太大，终于在后面机构月产生了亏损，因为在内心中也没有真正确信这种方法一定能挣钱的逻辑，还有这种方法对品种和资金量的限制，后面就放弃了，这时2018年股市跌得很低了，于是目光有转向股市，觉得股市赚钱的确定性要强很多，于是总结了之前各种交易经验，形成了以趋势跟踪为内核，以资金管理为要点的新的技术操作体系

现在想来2014-2015那轮牛熊属于大牛市，然后2016-2018这一轮其实还是熊市背景中少数机构资金导致的抱团结构牛市，其实赚钱效应不高的，直到2019-2022这轮牛市才是真正的一轮全面上涨的小牛市，赚钱效应爆棚，2019年这一轮是以价值投资为倡导的各种核心资产的牛市，外资也在这一轮不断买入，据说美的集团都被外资买到上限，以贵州茅台为代表的各种茅轮番上涨，贵州茅台从500多涨了四五倍，一直涨到2600左右，随着贵州茅台在2021年2月到顶，沪深300指数基金跌到现在，总回撤达到35左右，接近2018年回撤，期间涨幅最大的还是创业板指数，从1200点一直涨到了3500点，接近2倍的涨幅，而上证指数只是从2400点涨到了3700点，只有50%的涨幅，严重落后于创业板，创业板这么牛主要是出现了宁德时代这样的超级大牛股，最好宁德时代市值超越了茅台成为了宁王，2019年这一轮上证指数涨幅不大，很多银行一直在低位，所以最多算一轮小牛市，之后2021年到现在就是一轮小熊市，很多价值投资者因为没有出现全面泡沫基本很少有清仓离场的，历史容易总结，未来总是在迷雾之中，也许新一轮的牛市真正酝酿之中
在这轮牛市中，前一轮总结的技术体系发挥了效果，2019年整体收益14%，2020年整体收益40%，如果一致坚持这套体系，2021到现在回撤估计不会很大，这套方法需要比较大面积上涨趋势，才能奏效，而2019、2020就符合这种特征，2019指数涨了很多，14严重落后于指数，主要还是趋势跟踪要涨一段才跟上去，很多价值投资或者基金2019年收益率很高，是因为2018年时候其实也一直在里面，亏损也很严重，算上2018年的亏损，其实2019年收益不会很高
关键是这个时候我也注意到了这套技术体系的一个关键弱点就是持续性比较差，比较依赖牛市，下一次牛市也不知道什么时候，此时因为茅台的高光表现，价值投资被封神了，但斌，张磊，林园，张坤等都引来了人生的巅峰时刻，于是一批股市新小白，借道基金，开始了疯狂基金抱团操作，终于把核心资产炒出了很大的泡沫，当时我为了解决持续性问题，开始学习价值投资，看着当时很高的估值实在下不去手，我好像是2020年10月左右开始决定改变风格的，当时正好是一轮价值投资的顶点附近，刚开始学必然会犯很多错，而且是这么大的风格切换，但是后面投资的时间还有很长，一时的失败并不可怕，关键是获得了投资的可持续的信念，希望这一轮牛熊好好总结些，让自己的体系更加完善，在下一轮牛市中能有很好的收获

市场整体牛熊状态对于投资而言也是非常重要的，其实就是时机对于投资非常重要，最重要的当然是选择到正确的股票，但是买卖时机非常重要，绝大部分股票都会收到市场整体牛熊的系统性影响，系统性的风险和系统性机会产生的信号在任何时候都不要轻视，当然这种信号是几年一次的大的信号，看整体估值是个基础，看各个板块的趋势发展虽然属于技术层面但是却很有用，所以技术投资中必然包含了投机成分，因为有个时机选择问题

正确的对象和正确的时机的占比中正确的对象至少占6-8成，不同的市场背景下，采用的策略侧重点应该有所不同，整体估值在低位，也就是熊市区间的时候要倾向于投资为主，价值投资为主，主要看股票的品质，因为此时估值比较低，好股票，好价格同时具备，要重仓，集中持有，长期化，整体估值到了高位，也就是泡沫区间，从价值投资个股中逐步兑现出来的资金要分散扩大趋势跟踪策略的比例，分散化，短期化，因为随着系统风险的积累，随时面临着系统性下跌风险，趋势跟踪策略在逃顶方面有着天然的优势，而如果市场估值向更高方向的泡沫反正，趋势跟踪依旧可以吃到一波红利，最坏的情况，也可以保本出局，退出的资金，再次介入主要看个股估值，如果估值还是不够便宜，但有少许趋势性机会，可以少量参与

所以比较适合自己的操作周期就是3-5年，也就是一轮系统性的牛熊区间，在熊市低估区域按价值投资以基本面为重点选股，选股的时候考虑的是这个企业十年的发展情况，第四轮牛熊（2019-2022）之所以出问题，就是在泡沫区间切换到了价值投资策略，虽然不是泡沫的顶点，也是在泡沫区间，当时还是应该以趋势跟踪策略为主，目前到了低估区域，其实就应该以价值投资为主，各人的情况不一样，有人擅长做纯做好一种风格，把一种风格演绎到极致，自己还是采用两种风格混合的模式，也就是价值投机，以价值投资为主的模式，其实价值投资中逃不开时机的选择，比如巴菲特的别人恐惧时候贪婪，价格安全边际什么的，既然已经有擅长的技术系统了，没有理由自废武功，应该可以融合起来，取长补短