经过这些年投资路上的不断成长，现在终于走到价值投资的门口，基本理念已经入门，不过企业研究和公司估值都是专业性比较强的功课，希望在一到三年内能有小成，在学习企业经营的过程中，可以多联系个人行业，职业，家庭来做对比，我发现很多思维模式是可以借用的，比如把投资也看做是一个企业经营，那么凭什么你能在竞争激烈的这一行进入赢家的行列呢？显然关键的不是有多少资本，能用钱买到的东西都不是核心竞争力，也不是运气，一个人的运气不可能一直很好，唯一的竞争力就是每个人对投资规律的认知，这种无形的能力的形成需要耗费大量的时间去学习和思考，还需要有悟性，能超越错误的观念，拨开迷雾，去接近本质，这是对一个人整体素质的全面考验，所以要在投资这个行业，在这么多竞争者中脱颖而出，还是很不容易的。

目标是一年基础，三年小成，五年专业

财报看书的话一般是线性文字描述，在自己理解的过程中可以在大脑中建立一个立体模型系统，不要求和书本一样精确，便于自己理解就行
一个企业可以根据现金流类型分为3个子系统，一是主营，二是投资，三是筹资，
主营中又分为输入 处理 输出3个部分，输入部分就是上游供应商部分，会产生应付，预付等科目，输出部分就是下游客户，可以产生应收，预收等科目，企业内部的处理部分，就是产生价值的部分，可以分为底层基础和库存两部分，底层基础主要包括固定资产和无形资产，这些都是主干部分，一些小的分支可以归纳为主要科目，比如在建工程可以包含在基础部分，就看做固定资产，商誉也可以归到无形资产，当然这不是严格的会计表述，只是从方便理解，系统的角度来建立简单的模型。

营业收入是利润表的初始值，然后在这基础上不断的扣减一些科目形成几个阶段利润，最后形成净利润，对营业收入的分析一般分为三个方面
一个是分析收入增长的原因（涨价，增加销量、产品结构性增长），这个一般和企业的生意特征有关系，高利润的企业有定价权可以经常涨价，高周转的企业要提供销量等等
其次要分析收入受外部环境的影响程度，看收入增长的速度和波动的稳定性，这个和投资绩效在牛熊状态的波动是否较小类似，看收入波动在行业周期波动中是否稳定
最后分析收入增长的风险程度，是否有高杠杆风险，环境好的时候高增长，环境差的时候跌的更惨，这个和投资中使用杠杆一样，赚的时候狂赚，亏的时候一夜回到解放前，另外收入告诉增长背后是否付出了质量降低的隐患，最终可能要付出极大的代价，还有收入的增长是否依赖少数几个大客户，一旦某个大客户出现问题，收入将大幅下跌，这个和投资中的组合一样，如果组合的股票太少，一旦某个股票踩雷，投资绩效就会很差
所以投资其实和企业经营类似，也可以说投资就是一种特殊的企业经营，在企业经营中遇到的问题和解决方案，在投资中同样会遇到，也可以借鉴企业经营中的经验来完善投资方法。

除了可以把投资当做一种企业经营，反过来从投资中认识到的优势规律也可以应用到分析企业中，企业的利润要看是否能持续，如果企业有交易性金融资产和以公允值计算的投资性房产，这个时候会产生浮动盈利，这种浮盈是不稳定，就和个人炒房炒股升值了，这种利润是不稳定的，如果是长期股权投资获得股息和分享公司利润，这种利润是可持续的，如果是出售长期股权和各种金融资产，这种利润也是不可持续的，不稳定的
所以引申到投资获利，交易性的获利或者股价上涨的浮盈都是不稳定，不可持续的，真正持续的是做好企业的股东，获得股息和随着企业利润的增长获得价值的增长，股价的增长，和评价企业一样，这样的投资的利润增长是相对稳定的，是可持续的，所以选择价值投资就是走稳定，可持续，复利的道路
巴菲特还有其他很多投资家大神，为什么年平均复合收益率都是20%左右，不是10%也不是不是30%，40%？这其中的原因和秘密就在于，这些大神门获利的基石就是
企业的正常的利润的增长，而好企业正常的长期的平均的利润增长就在20%这个大致区间！

所有的指标都是三张大表的表内数据和跨表数据的对比，以净资产收益率为核心为树干，以杜邦分析分出3个指标为树枝，进行横向和纵向的对比，对某些关注的数据进行
明细的逐级分析

资产负债表主要看各部分资产的结构是否合理，是有形的，是财务分析的基础，利润表主要是体现企业的无形的竞争力的，至于形成这些数字的具体的竞争力是什么，可以通过定性分析找出来

资产负债表中的各个组成部分的占比要合理，某个科目过大肯定是不协调，不健康，有问题的，有的是行业问题，整个行业中的企业都有这种不健康的特征，即使行业中的某些企业相对优秀，也很难摆脱行业的这种不良特征，那么选股的时候就要注意，有些是行业中某个企业自身的问题
比如应收账款太多，说明和客户做生意处于弱势地位，赚到的钱是账面财富而不是真金白银，赚的这种钱隐含的风险很大
比如库存过多，那么占用资金会比较厉害，可能是滞销，也可能是行业本身开发周期长等，但占用资金多，比如会资金缺乏，而又来借债筹资，导致资金杠杆过高，存在着很大的风险，库存太多还存在这贬值风险
固定资产占比过大，也不是好的特征，固定资产大，每年的折旧费用就很多，每年赚的利润很大一部分为了维持生产要用于购买新设备等，导致自由现金流很少，如果按自由现金流估值，这些企业就不会有很高的估值
投资类资产占比太大，一般而言上市企业都有自己的主营，如果收入主要靠投资维持，说明主营业务不怎么赚钱，只能不务正业搞投资，大部分企业不是专业投资机构，投资收益有面临巨大的波动的可能性，风险也很大
负债过大有些是行业特点比如银行，保险，总体而言，有息负债过大，都是有很大风险的，如果企业赚钱能力强就不需要借很多钱，借很多钱会有大量的利润被吞噬掉，
财务杠杆在提高收益的同时也会面临着巨大的损失风险
现金占比太高，即使企业很赚钱，但是不会投资，当然只要主营是赚钱的，问题也不大，不过会降低净资产收益率，这部分闲钱可以投入到更赚钱的项目中去
总之，财务健康的企业各要素之间要协调，不能某些要素占比过高，占比过高一定是哪里出问题了，生病了

先有广度，后有深度，先用最基本的分析工具对大量个股进行基本面分析，随着分析能力的提高，逐步缩小范围，要达到集中持仓的前提是，筛选对比了大量的优质个股，缺少了这个过程，很难达到这个结果
有了最基本的财务分析能力，可以边练习，边学习，使用各种估值方法来学习如何估值，总结各方法的共性，适用性，选择适合自己的估值方法
技术分析方法到最后阶段可以忽略，价值投资体系中已经包含了这部分，目前阶段还是技术分析为主，加大基本面分析能力，大范围指数式分散持仓，通过基本面分析，逐步集中化

价值投资有四大基石，其实这四大基石是有逻辑上的先后关系的
最基本的是股权思维，把股票理解成一种特殊的债券，只是这种特殊债券的每年收益都在不停的变化，波动
第二个基石是能力圈，有的债券未来收益客观上完全不能预计，这是任何人能力圈外的东西，果断放弃，一种是未来收益可以被预测，只是自己能力不足，可以通过学习扩大能力圈
第三个基石是安全边际，有了好公司，还要等待一个好价格
最后是利用市场先生的情绪化，估值波动获利

最核心最基础的应该是现金流思维，看是否以现金流为核心，任何资产都关注其本身贡献的现金流，而不是预测该资产的价格变化，现金流是本源，资产价格是现金流的资本化估值
找到能产生好的现金流的资产，要求现金流是真实的，简单可估值的，稳定的，未来有一定的增长空间，自由可支配的等等，简单的如理财，债券，稍微复杂点的如沪深300指数，房产比较特殊，如果只以租金为现金流，因为租金受供求关系影响限制，并不能完全反映房产真实价值，更复杂的就是给企业估值了，围绕现金流，真正符合条件的是极少数，行业分析，企业竞争力分析，有没有护城河，财务报表分析都是围绕着是否能提供好的现金流来进行的，所以对企业这种相对其他资产更复杂的资产，对投资者能力要求更高，如果做的好，回报也是相对其他资产更高
选择到了那些产生很好现金流的资产后，下一步工作就是找到一个好价格，所谓的好价格就是，当前价格买入该资产，在未来一段时间内是不是能有好的回报率，这个好的回报率可以是一个标准，也可以是几个资产比较的结果，淘汰差的资产，换入好的资产
最后是如何面对和利用资产价格波动，资产价格经常会低估或者高估，资产价格的波动不影响核心现金流，如果低估，可以买入更多增加回报率，如果高估，按高估价格买入的回报率会降低，可以换入其他回报更高的资产

所谓的行业研究，公司研究，逻辑分析，这些东西不适合我，逻辑的东西多变，需要不停的学习，即使花了很多时间学习研究，可能认识到的也是冰山一角，要学就学不怎么变化的，可以越来越深入的东西，比如财务报表分析，比如价格趋势分析，借用技术分析的术语，一切信息都会最终反映到价格上来，一切行业，公司变动也会反映到财务报表上来，行业的特点，公司的竞争优势等等都会反映到财务数据上来，只要坚持简单的模型就能做好投资，我的能力圈范围目前就只会到财务报表这部分，不会花时间去研究行业，研究公司基本面，这方面是大机构，基金经理们的能力范畴，但是百分之九十的基金经理也没跑赢指数基金，这不是很说明问题吗？这些研究到底能有多大帮助呢？
对于普通人赚钱一个靠组合长期持有保持市场平均收益水平，一个靠市场情绪波动带来的低估和高估，要靠选到特别好的公司长期超越市场平均收益很多，这个很难

市场估值高低以沪深300的回报率为基准，2018年大概11倍左右，回报率9%，目前16倍，大概6%左右，无风险收益率大概4%左右，所以目前市场整体估值处于相对合理的高度，没有太多泡沫，大幅下跌的概率极小，应该以持股为主，这时候时间是朋友，2014-2015那轮牛市沪深300估值从7倍多上升到18倍见顶，涨幅150%，和指数涨幅差不多，但当时的泡沫主要集中在创业板，2006-2007那轮打牛市，沪深300从11倍一直涨到50倍，形成超级大蓝筹泡沫，指数更是从1000点涨到了6000点，本轮预计上涨到25倍问题不大，对应指数由现在的3400点到5000点以上

一切分析，行业分析，财务分析等等最终的目的是为了给企业估值，主要是对企业未来三到五年的市值进行预估，只要涉及两个变量，一个是合理的市盈率，这个各个行业和每个行业的具体企业都会不同，但是根据行业和个股的历史市盈率的合理范围相对比较容易估计，还有就是无风险收益水平是一个比较基准，最难估计的还是企业未来几年的利润，这个也是分析的核心问题，比如上下游分析是为了知道成本是否可控，是否有提价能力，这个都关系到未来的利润，利润是否真实可以用利润表和现金流量表中的值做一些对比来分析，净资产收益率代表了目前利润的基本增速，企业的产品是否正在被替代，行业的壁垒是否安全这些定性分析，都是在分析利润是否可以持续，是否有增长空间，行业内的竞争格局，通过同行业企业的财报对比分析，可以看出，谁的市场规模在增大，谁更有竞争优势，从而保证利润的增长，通过这些围绕利润的分析，可以大致得出三到五年后企业的利润，利润乘以市盈率倍数，就是三到五年后的市值，如果要求三年一倍或者五年一倍，就能计算出现在多少市值是合理可以考虑买入的，或者以现在市值计算达到未来市值对应的回报率是否满意
如果买到了回报率合适的心仪的企业，就要不断观察影响利润估值的因素是否有很大的变化，如果有要调整，然后计算回报率，如果市场情绪高涨，市场报价提前实现了未来的利润，可以提前出局，置换到回报率更好的股票中去
总之，估值来源于企业分析，估值是动态的，需要不停的调整，估值是买入持有卖出决策的核心依据。

价值投资的基本原理是价格围绕价值波动，什么是价值，提供现金流回报的东西就可以称为有价值的东西，投资就是选择现金流回报更高的资产，只投资资金能了解的资产叫做能力圈，只有看懂了一种资产价值，后面才是价格和价值的关系，以合理价格和低估价格买入资产叫做安全边际，市场高估卖出，低估继续买入，合理持有就是所谓利用市场显示，价值投资包容趋势跟踪，价格大多数情况下会合理的反映价值，通过跟踪价格变化，即使不知道价值几何，也能获得升值的收益，少数情况价格会脱离价值，极度高估或者极度低估，这给了价值投资者超额收益的机会，而趋势跟踪者有可能错失这些机会，趋势跟踪只看价格，通过止损控制风险，价值投资通过分析企业，给企业估值，寻找安全边际控制风险。

定性分析是定量分析的基础，远比定量分析重要的多，估值计算公式和方式其实不难，难的是对企业的定性分析，分析企业要从四个方面着手，商业模式、成长空间、竞争壁垒、企业分化，其中商业模式可以从三个角度分析，客户、产品、盈利，客户分为目标客户和需求，产品分为产品特性和生产过程，盈利分为盈利模式和自由现金流状况，以及综合分析后，了解企业的所有这些方面的生意特征，生意特点

分析企业的能力不可能一步到位，就像了解一个人一样，刚开始只要能做到有粗的印象，一眼看出胖瘦并不难，对于不感兴趣的，可能看一眼就能排除掉，分析能力越弱的时候，持股要越分散，能力越来越强的时候，持股越集中
分析企业每个人都有自己的思路，但最终要形成自己的思路，别人的只是参考，提炼出最基本的原则和共性，利用多学科思维，借鉴其它领域的知识，帮助分析和理解企业
分析企业也是个熟能生巧需要不断实践的事情，学而不思则罔，思而不学则殆，需要多参考别人的思路，然后自己多思考，最终形成自己的方法体系

一切的分析都是围绕利润展开的，比如营收的增长是利润增长的根基，企业文化实际是一个企业的灵魂和内在精神气质，而竞争优势是外在的物质基础，企业的成长空间，不仅要看整体蛋糕的大小，比如三国时期，如果在三国初期，权利分散形成了各个小的军阀割据，这时期对于曹操或者刘备而言就有大的发展空间，对于袁绍，吕布等而言也有大的发展空间，这时要看各自的竞争优势，管理层，核心缔造者的气质就非常重要了，还有各自的核心资源，比如刘备具有王室血统，曹操拥有众多人才和挟天子以令诸侯，孙权国险而民附，但辩证的看有时候企业生意关键特征或者基因决定了最终的成败，当管理层都比较英明的时候，三国后期的地理位置决定了最终的成败，蜀国易守难攻，但是也很难进击中原，离荆州又太远，人口，资源有限，即使诸葛亮再聪明，也很难问鼎中原，所以分析企业的生意特征要注意的是那些关键特征，关键特征影响了营收，影响了成本，影响了最终的利润。

高价值企业可以从三个维度来分析，时空单位价值、时间、空间，第一个看ROE，也就是净资产回报率，这个是核心，是产生价值的效率，第二个从时间角度看，可以持续多久，第三个看可以复制、扩张到多大，这三个相乘就是总体的价值
以打工这份事业而论，收入的增长有个高速增长期，停滞期和衰退期，从时间而言，很多职业的可持续性堪忧，部分原因是无法形成长期的核心竞争力，以及面临新入职人员、其他替代技术的竞争，最大的问题，还是可复制性差，收入不能复制和自由扩张，规模就不会很大，有天花板，导致光靠打工大部分人都是很难实现财务自由的
以投资方法而已，重注牛熊周期的可持续性也比较差，注重短线的，可复制性受限制，都不是最有价值的投资方法

投资一个企业要把握风险程度问题，太不确定的不要投，比如非常有想象空间，但是还没有任何收入，这种企业的风险就很大，属于风险投资，必须实行高度分散才行，太成熟太确定的企业不要投，这种企业确定性很高，已经类似于债券，很难产生超额收益，所以投资风险程度的把控很重要，成长性和确定性兼顾平衡是比较好的
企业杜邦分析中，三种类型的企业，虽然都有优秀的代表，但是总体而言，高利润的好于高周转的，高周转的好于高杠杆的，核心还是在于竞争优势，高杠杆的实际上风险会比较大，为安全性，买入价格要相对打折，所以估值应该低一点，高周转的，核心竞争优势还是在降低成本，这种降低成本一般容易被别人模仿，所以到后期容易被颠覆，或者进入瓶颈期，只有高利润企业，如果有独特的竞争优势，就比较不容易被颠覆，比如茅台，这种护城河相对前两种是最好的，也是有利于企业长久的生存的，而一个企业是否长寿是投资企业必须非常关注的重要方面